9月中旬，某策略團隊聯合宏觀、化工、有色、輕工團隊，四天行程2000余公里，奔赴山東調研環保限產。該團隊走訪了地方政府、環保部門、上市公司和中小企業，行程結果以調研紀要形式發布，調研結論認為：環保限產將成為政策新常態，不見綠水青山，絕不會松懈，環保限產與價格穩定雙重約束下，環保限產政策有望從粗放轉為精細，但不會輕易放松。
環保動真格、供需缺口持續——山東環保調研紀要
【1】2+26個城市環保限產方案執行不打折扣
今年3月，4部委聯合6省市發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，對京津冀及周邊地區“2+26”個城市實行限產和冬季錯峰生產，涉及山東的有濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤7座地級市。通過對山東濟寧、聊城、濟南、德州的調研，我們發現，很多地市級政府已經按照前期要求，按照相應的時間節點有效推進，環保不達標企業基本實現關停，小散亂污企業治理力度空前。預計冬季限產方案會嚴格執行，各級政府已經研究制定具體措施，細化到企業、責任到黨委，環保是硬任務，執行不打折扣。
【2】環保是政治任務
調研發現，地方政府已經充分意識到綠色發展的重要性，“綠水青山就是金山銀山”已經成為政府頭號工程，是硬約束。目前，地方政府抓環保工作，意識上已經提升到是否擁護中央、是否踐行好四個意識的高度，思路上采用“黨政同責、一崗雙責”的辦法，一把手親自抓，手段上主要采用約談、問責的思路，不僅監督企業，而且督查基層黨委政府，環保已經提升至前所未有的高度。
【3】按照環保要求嚴格整改是長期工作，久久為功
山東省環保工作抓的相對較早，嚴格關停小散亂污企業、對不符合要求的中等規模企業進行環保整改在今年3月開始就全面實施。中央環保第四輪督查進駐山東，既是對前期工作的檢查，也是對下一步繼續嚴格執行的督促。在各級政府工作人員已經將環保深入人心的基礎上，未來環保工作不會放松。此外，目前京津冀及周邊地區廣泛開展跨區檢查，抽調他省環保專業干部進行督查檢查，而且逐漸常態化。
【4】被關停企業復產難度很
對于被關停的不符合要求企業，原則上在滿足產業政策、土地政策、園區政策和環保要求的基礎上可以復產。然而對他們的多重要求，致使其很難短時間內滿足。比如，工業企業要求全部進入園區，但進入園區需滿足園區產業政策和規劃要求，還需與園區產業鏈有關聯，一些園區還對投資額設置下限要求，此外環保設備安裝也需要5個月左右的時間。目前環保督查限產導致的行業出清、大企業受益的情況料可持續。
【5】維持價格9月環比高點，供需缺口持續的判斷
總體上，我們認為調研基本支持我們之前判斷。PPI價格可能在8-9月份迎來下半年高點。8個中央環境保護督察組于8月7日至15日陸續實施督察進駐，邊檢查邊整改，預計9月15日全部完成督察工作。考慮到十九大，第四批環保督察工作會更早結束。環保督察最嚴格的時間在進駐階段，相關行業產品價格隨預期提前調整，9月份是PPI環比高點。但是此輪環保力度很強，各地可能也會陸續開展回頭看，避免污染源死灰復燃，供需缺口不會很快收縮，環保達標企業盈利料可持續。
政策展望：不見綠水青山，環保絕不松懈。我們認為環保限產將成為政策新常態，不見綠水青山，絕不會松懈。環保限產與價格穩定雙重約束下，環保限產政策有望從粗放轉為精細，但不會輕易放松。
地方環保部門：政策執行嚴格，基層毫不馬虎。中央層面環保督查連續不斷。環保標準制定，下級更比上級嚴。地方政府官員問責嚴厲，不再因追求GDP而為企業“打掩護”。基層環保督查毫不松懈，隨機夜查是常態。網格式監管，群眾有獎舉報。環保限產配套標準將持續完善。
上市公司：環保趨嚴對規范產能并無影響，顯著受益于供給收縮帶來的漲價。上市公司大多表示，自身產能完全合規，排放完全達標甚至嚴于地方政府標準。為避免設備重復升級，有條件的企業大多一步到位，按照最嚴標準上設備。產品價格今年漲得飛快，對未來市場份額、盈利能力的提升展望持樂觀態度。
中小企業：“散亂污”企業堅決關停，整改企業“退城進園” 。“散亂污”企業堅決關停。化工園區的投資門檻越來越高，建設周期被拉長。整改企業“退城進園”。工業園區數量上也要縮減。
綠水青山“千年大計”，轉型陣痛在所難免。環保治理下，工人面臨再就業。環保對消費品物價也造成一定影響。例如，一些賣饅頭的人燒的鍋爐被關停，部分地方產生饅頭供給缺口。街邊做煎餅的小商販統一“煤改氣”。小規模養雞場被關停，雞蛋價格上漲明顯。
環保督察結束，對供需兩端都有影響
我們看到8月份全國水泥產量同比增速-3.7%，水泥產量連續3月同比負增長。8月份同比下降幅度是2016年以來最大值，顯示出環保督察對需求端的影響。另一方面，我們看到全國水泥庫容比在環保督察期間也是緩慢下降的，同時價格也在緩慢增加，說明環保督察對供給端的影響大于對需求端的影響。
環保督察期間，水泥庫容比緩慢下降。而在督察結束后，隨著下游需求的逐步恢復，較低的庫位給了水泥企業議價能力，我們看到全國水泥均價出現加速上行的態勢。
今年華北水泥停產時間和范圍都擴大
華北地區的大氣污染防治方案是今年環保限產方面的政策重頭戲，相關政策文件最早是今年2月份發布的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，隨后是今年8月底發布的《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。
在2月份的方案中，要求水泥（含粉磨站）采暖季實行錯峰生產。而8月份方案則要求，水泥（含特種水泥，不含粉磨站）在取暖季全部實施停產，水泥粉磨站在重污染天氣預警期間應實施停產。按照去年的經驗，錯峰生產意味著在4個月的取暖期中，企業可以輪流獲得一個月的生產時間。而若全部停產，那意味著供給收縮比去年同期更多。
六省市中的河南省率先出臺了具體落地方案，根據《河南省2017-2018年秋冬季工業企業錯峰生產實施方案》，京津冀大氣污染傳輸通道城市加洛陽、平頂山的所有水泥企業在取暖季全部停產，即停產4個月。而在河南省其他地區，水泥企業在2018年1月21日到2月2月10日有20天的生產時間，其余時間全部停產。停產時間比去年早了半個月，同時停產范圍從去年的大氣污染傳輸通道城市擴展到全省。而從山東省相關部門提前披露出的信息來看，停產的時間和范圍情況也都類似。
今年冬季熟料缺口可達1100萬噸
去年大多地區是從12月1日開始錯峰生產的，12月開始執行后四省熟料缺口達到612萬噸。考慮到去年是錯峰生產，有部分企業會依然在生產，同時還有部分不按規定執行停產的企業存在（比如山東省只減少了40%），今年如果嚴格執行，熟料缺口還會擴大。一般情況下，具備垃圾焚燒和供暖的水泥窯產能占比在15-20%，據此我們估算晉冀魯豫12月熟料缺口可達1000萬噸。
去年11月除了河南停產約半月外，其他地區都沒停產，而今年是從11月15日全面停產。因此我們預計今年11月份晉冀魯豫將最多產生約500萬噸熟料缺口。今年通知停產較早，企業會自行增加熟料和水泥儲存量。根據經驗，水泥企業庫存容量一般為5-20天的產能規模，取平均值12天。極限情況下，如果晉冀魯豫水泥企業滿庫進入到停產期，則11月熟料缺口大約100萬噸。
晉冀魯豫四省在冬季有大量的熟料缺口，勢必會帶來熟料和水泥價格的繼續上漲，同時這些缺口大多要由臨近的安徽、江蘇、湖北等省份來供給，因此也會拉動華東、華中地區的熟料和水泥價格大幅上漲。利好華東、華中的區域龍頭企業。
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